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來源︰人民網 發(fa)布日(ri)期︰2020-04-07 17:26:15

  
  
  2020年04月07日(ri),國務院常務會(hui)議(yi)確(que)定進一(yi)步化解部分zhong)幸倒2艿de)措施,首次提出支(zhi)持保(bao)險資金等社(she)會(hui)資本參與企業並購重組(zu),發(fa)展相關產權交易市場。筆者認為,未來3年是保(bao)險資金參與企業並購重組(zu)的(de)黃金機遇期,保(bao)險資管公(gong)司應結(jie)合標的(de)特點綜(zong)合運(yun)用多種投資渠道,並開發(fa)設立相關保(bao)險資管產品、股權計劃(hua)、私募基(ji)金等拓展第三方(fang)業務。
  
  定向(xiang)增(zeng)發(fa)和私募基(ji)金
  
  是財務投資角度的(de)最佳(jia)投資渠道
  
  目(mu)前,保(bao)險資金具有多種投資渠道參與企業並購重組(zu)。具體而言,在股權方(fang)式上,主要有股權轉讓(rang)、定向(xiang)增(zeng)發(fa)、非定向(xiang)增(zeng)發(fa)、配股、優先股等直接投資渠道,以及定增(zeng)金融(rong)產品、股權投資計劃(hua)、私募基(ji)金等間接投資渠道;在債權方(fang)式上,主要有公(gong)募並購債券、私募並購債券、信托(tuo)計劃(hua)等qu)/div>
  
  由(you)于目(mu)前並購債的(de)資金用途ju)幌抻誄chang)還並購貸(dai)款,而並不能用來直接支(zhi)付並購價款,所以在收益和規模(mo)上都離國際上真正(zheng)的(de)並購債有較大(da)差距(ju)。因此,在未來一(yi)段wen)奔淠冢 bao)險資金還將(jiang)主要通過股權方(fang)式參與企業並購重組(zu)。
  
  其中(zhong),對于財務投資來說,定向(xiang)增(zeng)發(fa)、並購基(ji)金分別是機構(gou)投資者參與上市企業和非上市企業並購重組(zu)的(de)主要方(fang)式。2015年上市公(gong)司通過定向(xiang)增(zeng)發(fa)方(fang)式共募集1295億資金用于並購重組(zu)(以獲得證(zheng)監會(hui)發(fa)審(shen)委通過為標志),而2014年該數據僅為278億元。2015年也cai)遣 夯ji)金井噴的(de)一(yi)年,“PE+上市公(gong)司”成為主流模(mo)式。
  
  參與企業並購重組(zu)
  
  對于保(bao)險資金具有長期意義
  
  參與企業並購重組(zu)不僅符合當前宏觀經濟轉型方(fang)向(xiang)和資本市場需求,更(geng)對于保(bao)險資金運(yun)用具有長期價值︰
  
  第一(yi)、與保(bao)險資金特性(xing)相匹(pi)配。並購重組(zu)投資通常資金需求量大(da),且流動性(xing)受限。例如定向(xiang)增(zeng)發(fa)具有1-3年的(de)鎖定期、私募基(ji)金投資期限更(geng)長達(da)5-8年。保(bao)險資金特性(xing)與上述要求匹(pi)配度較高,容易獲得較理想的(de)投資機會(hui)。
  
  第二、直接對yue)郵shi)體經濟,可配置規模(mo)充足。在利率(lv)下行(xing)周期中(zhong),高收益資產的(de)稀缺性(xing)越(yue)發(fa)凸顯。在債權投資市場中(zhong),保(bao)險資金面臨著非常激(ji)烈(lie)的(de)競爭局(ju)面,銀(yin)行(xing)、證(zheng)券、信托(tuo)等ran)gou)各自擁有獨特的(de)資源優勢。但在股權投資市場中(zhong),保(bao)險資金不僅擁有全渠道優勢、還憑借(jie)其資金特性(xing)更(geng)加受到融(rong)資方(fang)的(de)青(qing)睞(lai)。因此,通過參與並購重組(zu)交易,保(bao)險資金可以更(geng)好地對yue)郵shi)體經濟資金需求,在一(yi)級市場上獲得優質股權資產,分享企業長期價值。在國有企業加速並購重組(zu)的(de)背景下,預計保(bao)險資金的(de)可選標的(de)將(jiang)更(geng)為豐富、可配置規模(mo)充足。
  
  第三、進一(yi)步推進保(bao)險資金投資私募股權市場。私募基(ji)金是國際保(bao)險資金的(de)重要配置標的(de)。2014年全球保(bao)險資金投資私募股權基(ji)金佔其另類投資規模(mo)的(de)12%,僅次于不動產投資。其中(zhong),並購基(ji)金(buyoutfunds)投資對象一(yi)般為已yan)緯梢yi)定規模(mo)和產生穩定現(xian)金流的(de)成熟企業,其增(zeng)值邏(luo)輯(ji)包括重構(gou)管理層(ceng)改善(shan)經營(ying)水平、折價購入(ru)資產和增(zeng)加企業杠桿等qu)S敕feng)險投資(VentureCapital)相比,投資並購基(ji)金的(de)風(feng)險較小,是繼夾(jia)層(ceng)基(ji)金之後保(bao)險資金拓展私募股權投資圖譜的(de)必經之路。
  
  對保(bao)險資金參與企業並購重組(zu)的(de)建議(yi)
  
  第一(yi)、在投資端,綜(zong)合利用多種渠道充分把握投資機會(hui)。
  
  首先,以戰略投資為目(mu)的(de)參與保(bao)險產業鏈相關、大(da)型國企等優質標的(de)。目(mu)前,行(xing)業已普遍認識到長期股權投資對于保(bao)險資金穿越(yue)低利率(lv)周期的(de)重要意義,其在減少資本消耗、降低財務報表(biao)波動性(xing)、拓展產業鏈發(fa)展等que)矯婢哂邢災饔謾/div>
  
  其次,發(fa)起設立私募基(ji)金,參與規模(mo)較大(da)的(de)國企、行(xing)業龍頭等標志性(xing)項目(mu)。在國際視角下,大(da)型保(bao)險及保(bao)險資產管理公(gong)司發(fa)展到一(yi)定階段,通常會(hui)建立專(zhuan)屬私募股權投資平台。這不僅便(bian)于為自有資金配置優質資產,還有助于拓展第三方(fang)業務。例如Ardian是世界上受托(tuo)保(bao)險資金投資私募股權規模(mo)的(de)最大(da)公(gong)司,安cai) bao)險集團是其主要股東(dong)和資金來源。
  
  再次,以財務投資shi)哪mu)的(de)廣(guang)泛參與定增(zeng)項目(mu)、股權投資計劃(hua)、私募基(ji)金等qu)F渲zhong),由(you)于並購重組(zu)風(feng)險zhang)嘍越(yue)洗da),對于中(zhong)小企業建議(yi)采取(qu)定增(zeng)金融(rong)產品、並購基(ji)金等間接投資工具實(shi)現(xian)分散效應。
  
  第二、在募資端,發(fa)行(xing)以並購重組(zu)為主題的(de)資管產品、股權計劃(hua)、私募基(ji)金等qu)/div>
  
  保(bao)險資產管理公(gong)司可以發(fa)行(xing)以定增(zeng)為標的(de)保(bao)險資管產品、以企業並購重組(zu)為目(mu)的(de)的(de)股權投資計劃(hua)等qu)U庖yi)方(fang)面可以擴大(da)資金來源、便(bian)于參與更(geng)多投資機會(hui)、拓展第三方(fang)業務;另一(yi)方(fang)面,還可以通過資管產品推動委托(tuo)人發(fa)展資產導向(xiang)型保(bao)險產品,從而進一(yi)步推動集團構(gou)建保(bao)險資產驅動負債的(de)有xing) mo)式。
  
  實(shi)際上從2014年初以來,保(bao)險機構(gou)便(bian)紛(fen)紛(fen)涉足定增(zeng)投資,然(ran)而以此為標的(de)的(de)保(bao)險資管產品卻罕見。隨著定增(zeng)的(de)市場擴張,篩選標的(de)的(de)難(nan)度將(jiang)加大(da),預計以定增(zeng)為標的(de)的(de)保(bao)險資管產品潛力會(hui)很大(da)。在結(jie)構(gou)化設計的(de)基(ji)礎上,此類產品fang)jiang)可以滿足不同風(feng)險偏好的(de)投資需求。
  
  第三、在風(feng)險管理方(fang)面,嚴格防範並購重組(zu)相關風(feng)險。
  
  對于保(bao)險機構(gou)參與企業並購重組(zu),最大(da)的(de)風(feng)險是股shan)筆諧﹝  de)系統性(xing)風(feng)險,這需要對于投資時機和對價做出審(shen)慎決策。除此之外(wai),保(bao)險機構(gou)還需防範三類風(feng)險︰
  
  一(yi)是流動性(xing)風(feng)險。這主要出現(xian)在“短債長投”現(xian)象突出的(de)保(bao)險機構(gou)中(zhong),應通過嚴格控制(zhi)非公(gong)開市場總(zong)體投資比例、加強資產負債現(xian)金流匹(pi)配管理等手段來防範風(feng)險。
  
  二是戰略整合失敗(bai)風(feng)險。相對于具有估值“護城河”的(de)金融(rong)企業外(wai),房(fang)地產、醫藥等企業作為戰略投資對象的(de)風(feng)險zhang)嘍越(yue)洗da),降低tuo)幸導 zhong)度有助于防範此類風(feng)險。
  
  三是並購重組(zu)失敗(bai)風(feng)險。這主要針對中(zhong)小企業和tuo)灤xing)行(xing)業,建議(yi)通過分散化投資來降低組(zu)合風(feng)險。
  
  (魏作者系中(zhong)國人保(bao)資產管理公(gong)司研(yan)究員bao)/div>
( 責任編輯(ji)︰劉亞紅(hong) )  打印
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